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白酒行业周期再探 寻找白酒业的成长密码

白酒行业存在周期吗?换句话说,白酒行业公司的经营业绩是否有明显的波动起伏?若经营业绩存在明显波动,就算有周期,那么白酒行业还是有周期的。例如泸州老窖管理层就直接把白酒行业归为周期性行业。

01、历史上的白酒行业周期

泸州老窖在2015年年报中写到“白酒是周期性行业,行业周期与宏观经济有同周期性特点,且一般滞后于经济周期1-2年,改革开放以来,白酒行业主要经历了1989-1992年,1998—2003年两次主要调整期。

自2012年下半年起,白酒行业再次进入调整期,本次调整时间长、幅度大,未来行业的复苏受制于宏观经济环境、市场去库存速度和力度、新增长方向和新增长模式的有效性等方面,尚需要时间探索与验证。”

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

图1:表明了白酒产量增速和GDP的关系。从上述叙述中可以看出,改革开放以来,白酒行业经历了1989-1992年,1998—2003年两次主要调整期。这2次周期比较久远,本人也未曾亲身经历,而2012年下半年开始的白酒调整周期,则是亲身经历,感同身受。

为此,本文重点探讨2012年下半年开始的新调整周期,为了更好的说明这一问题,就从2004年开始的白酒繁荣周期谈起。

02、2004年至2012年的白酒繁荣周期

2003年至2012年,贵州茅台的营业收入和净利润每年都同比增长,在此期间,无任何一年下滑。贵州茅台的营业收入从2003年的24.01亿元人民币,上升到2012年的264.55亿元人民币,增加10.01倍。其净利润从2003年的5.88亿元人民币,上升到2012年的133.08亿元人民币,增加了21.63倍。

另外,虽然1998年至2003年是白酒行业的调整期,但自2001起,一直持续到2012年,贵州茅台的营业收入和净利润都是同比增加的,无惧周期,逆势成长。

2003年至2012年,五粮液的营业收入除2004年有0.55%的轻微下滑(但2004年净利润同比增长17.78%)外,其余年份的营收都是同比增加的。五粮液的净利润除2005年有4.47%的下滑外,其余年份都是同比正增长的。

2003年至2012年,五粮液的营业收入从2003年的63.33亿元人民币增加到2012年的272.01亿元人民币,增长3.29倍;其净利润从2003年的7.03亿元人民币增加到2012年的99.35亿元人民币,增加13.13倍。净利润增长远超营业收入的增长。

2003年至2012年,泸州老窖的营业收入和净利润每年都是同比增长的,无一年不是如此。2003年至2012年,泸州老窖的营业收入从2003年的11.77亿元人民币增加到2012年的115.56亿元人民币,增长8.82倍;其净利润从2003年的0.42亿元人民币增加到2012年的43.9亿元人民币,增加10.35倍。净利润增长超过营业收入的增长。

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

洋河股份上市较晚,2009年才在深交所上市,无此期间的经营数据,本轮繁荣周期就不再探讨洋河。不过据唐朝研究,2001年的洋河酒厂,年销售金额只有2个亿(当年贵州茅台16.18亿,五粮液47.42亿,老窖9.97亿),还在生死线上挣扎。

2002年12月27日洋河改制成为股份制公司,引入管理层持股。2003年8月,洋河开创性的提出了一个新的品类“绵柔型白酒”,从此走向快速发展之路。

总之,无论是贵州茅台,还是五粮液或泸州老窖,在2004年至2012年的繁荣周期,营业收入和净利润基本上每年都是同比增长的,尤其是贵州茅台,业绩靓丽,在此期间,超越五粮液成为白酒行业龙头。

在2004年至2012年的繁荣期间,中国的资本市场经历了几个阶段。2003年至2005年,是大熊市,2006年到2007年是大牛市,2009年中国A股经历了一波大的反弹,2010年至2012年又是熊市。

在2006年至2007年的大牛市期间,贵州茅台的估值迅速提升,其市盈率从2006年初的19倍左右提升到2007年末的76倍。五粮液的市盈率从2006年初的24.89倍左右提升到2007年末的117倍。

泸州老窖在2003年至2007年期间,其市盈率一直比较高,在66倍~82.86倍之间。但在接下来的2008年大熊市中,贵州茅台从2008年年初的每股230元(76.7倍市盈率)跌到2008年底的76.7元(27倍市盈率),下跌52.74%。泸州老窖则从2008年初的每股73.5元(82.86倍市盈率)跌到年底的18.2元(20倍市盈率),跌幅高达75.24%!

在大牛市面前,以过高的估值买入,即使买入的公司很优秀,牛转熊后,也是大幅亏损。因此牛市吃人不是一句空话,买入时要牢记安全边际,不要以过高的估值买入是避免亏钱的不二法门。

03、2012年至2015年的调整周期

经历了多年繁荣之后,自2012年下半年,中国的白酒行业经历了持续4年左右的调整期。

贵州茅台在2012年至2015年期间的经营情况如表2所示:

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